| 來源:證券(quan)市場周刊(kan) | 發布時間(jian):2025-11-22 | 浏覽次數(shu)：265 | |
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在供過于(yu)求、格局分(fen)散以及龍(long)頭企業高(gao)利潤率的(de)背景下😵💫，特(te)種紙行業(ye)連續的集(ji)體性漲價(jia)或将難以(yi)🤑持續。 11月22日(ri)，五洲特紙(zhi)發布提價(jia)函，決定2025年(nian)11月22日發貨(huo)起，數碼紙(zhi)銷售價格(ge)在目前定(ding)價基礎上(shang)上調1000元/噸(dun)。
同日，河南(nan)江河紙業(ye)發布調價(jia)通知，受生(sheng)産運營成(cheng)本上漲影(ying)響，自2025年11月(yue)22日發貨起(qi)，數碼紙全(quan)系産品在(zai)現有😍價格(ge)💑🏾基礎上統(tong)😗一上😁調1000元(yuan)/噸。
冠豪高(gao)新也發布(bu)通知函，受(shou)原材料價(jia)格高位震(zhen)蕩影響，公(gong)司生産運(yun)營成本持(chi)續上升，決(jue)定從2025年11月(yue)22日起，在現(xian)有價格基(ji)礎上，熱升(sheng)華轉印紙(zhi)全系列産(chan)品價格統(tong)一上調1000元(yuan)/噸。
仙鶴股(gu)份同樣發(fa)布調價通(tong)知，從2025年11月(yue)22日起，對工(gong)廠噴繪紙(zhi)😥、熱轉印原(yuan)紙售價在(zai)現有價格(ge)基礎上上(shang)調1000元/噸。
四(si)家特紙企(qi)業同時官(guan)宣漲價說(shuo)明了對行(hang)業前景的(de)樂觀，而這(zhe)并不是行(hang)業售價第(di)一次集體(ti)上漲。2025年11月(yue)22日，冠豪高(gao)新、浙江仙(xian)鶴、河南江(jiang)河紙業等(deng)特種紙巨(ju)頭宣👽布噴(pen)繪紙、熱轉(zhuan)印原紙👱🏼♂️等(deng)産品統一(yi)上調1500元/噸(dun)。
特種紙企(qi)業接連的(de)集體性漲(zhang)價帶動公(gong)司業績不(bu)斷上漲。據(ju)目前披露(lu)的公告，冠(guan)豪高新預(yu)計2022年淨利(li)潤爲3.85億元(yuan)🏃🏻♀️，同比增長(zhang)177％；扣非淨利(li)潤增長544.38倍(bei)，主要系報(bao)告期内公(gong)司合⛹🏻♀️并粵(yue)華包B，以及(ji)上期計👹提(ti)大額減值(zhi)損失所緻(zhi)。
連續(xu)漲價讓特(te)種紙企業(ye)的業績不(bu)斷增長，但(dan)持續漲價(jia)能否持久(jiu)呢？
持續漲(zhang)價動力有(you)限
根據中(zhong)國造紙協(xie)會數據，2021年(nian)文化用紙(zhi)、包裝用紙(zhi)、生活用紙(zhi)、特種紙及(ji)其他紙種(zhong)消費量分(fen)别爲2536萬噸(dun)、8322萬噸、1046萬噸(dun)、744萬噸，占比(bi)分别爲20.1%、65.8%、8.3%、5.9%；2015-2021年(nian)消費量CAGR分(fen)别爲-0.5%、4.2%、4.2%、10.5%。特種(zhong)紙是造紙(zhi)行業中細(xi)分行業，雖(sui)然規模偏(pian)😁小，但增長(zhang)顯✋著。
特種(zhong)紙是一類(lei)具有針對(dui)特定性能(neng)和用途而(er)制造👻的😍紙(zhi)品總稱👨🦰，具(ju)有科技含(han)量高、附加(jia)值高、品種(zhong)多、單品種(zhong)産量💌小等(deng)特點，是整(zheng)個造紙行(hang)業創新活(huo)力最強的(de)細分賽道(dao)。
目前全球(qiu)造紙工業(ye)已進入成(cheng)熟期，特種(zhong)紙的表現(xian)較爲😘突出(chu)。根據Smithers Pira數據(ju)，在近幾年(nian)造紙工業(ye)整體産量(liang)增速較低(di)☠️的背景下(xia)，2014-2020年全球特(te)種紙産量(liang)維持在2%以(yi)上的增速(su)，2020年全球特(te)種紙産量(liang)🙂↕️爲2558萬噸，預(yu)計2024年将達(da)到2802萬噸。
從(cong)中國市場(chang)來看，在産(chan)量上，2021年中(zhong)國特種紙(zhi)産量爲👩🍼395萬(wan)💫噸👽，同比下(xia)降2.47%；消費量(liang)爲312萬噸，同(tong)比下降5.45%。在(zai)進出口方(fang)面，中國🧛🏽特(te)種👾紙的出(chu)口😗持續多(duo)年大于進(jin)口，并且在(zai)不斷加大(da)。2012年，中國特(te)種紙進口(kou)量爲28萬噸(dun)，出口量爲(wei)65萬噸，兩💁🏼♀️者(zhe)相差37萬噸(dun)；2021年，中國特(te)種紙進口(kou)量爲23萬噸(dun)，出口量爲(wei)106萬噸，兩者(zhe)相差83萬噸(dun)。
從中國市(shi)場來看，特(te)種紙行業(ye)明顯供過(guo)于求。
與此(ci)同時，特種(zhong)紙行業的(de)集中度也(ye)處于相對(dui)分散😁的階(jie)段。中國💫特(te)種紙行業(ye)兩大龍頭(tou)企業分别(bie)是仙鶴股(gu)份、五洲特(te)紙。2021年，按特(te)種紙銷量(liang)來看，仙鶴(he)股份的市(shi)場份額達(da)10%，五洲特紙(zhi)的市👧🏾場份(fen)額達8%；按特(te)種紙産能(neng)來看👩🏿❤️💋👨🏽，五洲(zhou)特紙的市(shi)場份額達(da)15%，仙鶴😸股份(fen)的市場份(fen)額達12%。2021年，特(te)種紙市場(chang)CR3和CR5都低于(yu)50%。
總體來看(kan)，無論是從(cong)銷量或是(shi)産能，中國(guo)特種紙行(hang)業的市場(chang)集🧑🏽🎄中度都(dou)處于較低(di)的狀态。由(you)此來看，整(zheng)個市場還(hai)處于搶占(zhan)份額👼🏾的階(jie)段。
從企業(ye)淨利率來(lai)看，中泰證(zheng)券數據顯(xian)示，2018年第一(yi)季度-2022年第(di)三季度，仙(xian)鶴股份、五(wu)洲特紙、華(hua)旺科技季(ji)度平均淨(jing)利率分别(bie)爲11.9%、10.4%、14.7%，對于🙈一(yi)個毛利率(lü)在15%左右的(de)行業來說(shuo)，特種紙企(qi)業目前的(de)淨利率水(shui)平已處于(yu)高位。
無論(lun)是從行業(ye)供需、市場(chang)集中度還(hai)是龍頭企(qi)業淨🔞利率(lü)水平，特種(zhong)紙持續漲(zhang)價的動力(li)似乎都很(hen)有限。
成本(ben)有望進入(ru)下行周期(qi)
特種紙制(zhi)造業的上(shang)遊行業爲(wei)紙漿（主要(yao)爲木漿）、化(hua)工😌原料以(yi)😜及造紙機(ji)械設備制(zhi)造商、供應(ying)商，下遊行(hang)業主要包(bao)ˇ括食品包(bao)裝行業、标(biao)簽制造業(ye)、醫療、建築(zhu)👨🏻🏭、服裝、建材(cai)、家居等與(yu)國民消費(fei)息息相關(guan)的産業。
特(te)種紙企業(ye)持續集體(ti)性漲價與(yu)近幾年木(mu)漿價格上(shang)🥑️漲🧛🏾♀️息息相(xiang)關。
2022年前三(san)季度，仙鶴(he)股份、五洲(zhou)特紙、華旺(wang)科技的毛(mao)利🙈率分别(bie)🙉爲12.56%、12.81%、18.83%，呈現出(chu)較低的毛(mao)利率水平(ping)，主要是因(yin)爲在成本(ben)結構中，木(mu)漿成本占(zhan)比較高。據(ju)統計，随着(zhe)木👯🏾♂️漿價格(ge)的持續上(shang)漲，木🤶🏾漿在(zai)特紙企業(ye)中的成本(ben)占🥑️比已在(zai)60%以上。因此(ci)，木漿價格(ge)的走勢至(zhi)關重要。
目(mu)前商品漿(jiang)總用量約(yue)爲7000萬噸，占(zhan)木漿總量(liang)的39%。商品漿(jiang)包括闊👩🏼❤️👨🏾葉(ye)木漿、針葉(ye)木漿以及(ji)化機漿等(deng)。針葉木商(shang)品漿的市(shi)場👧🏾規模約(yue)爲^2600萬噸，闊(kuo)葉木商品(pin)漿的市場(chang)規模約3800萬(wan)噸。
中國是(shi)木漿的消(xiao)費大國，木(mu)漿消耗量(liang)占全球消(xiao)耗㊙️量超過(guo)20%。
中國造紙(zhi)工業年報(bao)數據顯示(shi)，中國木漿(jiang)消耗量由(you)2008年的1624萬噸(dun)增🏃🏿♀️➡️加至2021年(nian)的約4400萬噸(dun)，增長170.94%。其中(zhong)進口需求(qiu)約2330萬噸，占(zhan)全球消耗(hao)量超35%。由于(yu)中國是世(shi)界上木材(cai)👯🏾♂️資源相✋對(dui)缺乏的國(guo)家，國内木(mu)漿産量不(bu)足以支撐(cheng)國内造紙(zhi)産業的需(xu)要，因此大(da)🏃🏿♀️➡️部分木漿(jiang)需要進口(kou)，中國木漿(jiang)進口量從(cong)2008年的952萬噸(dun)增加至🛀🏼2021年(nian)的2330萬噸，增(zeng)👹長144.75%。近十年(nian)來，中國木(mu)漿進口占(zhan)😮💨比一直在(zai)60%以上。
從全(quan)球木漿價(jia)格指數來(lai)看，2017年年末(mo)，木漿價格(ge)指數🏃🏿♀️➡️較…2016年(nian)年初上漲(zhang)幅度達24.54%，2018年(nian)年末木漿(jiang)價格指數(shu)較2016年年初(chu)🧎🏻♀️➡️上漲了42.19%。2019年(nian)，全球木漿(jiang)價格指數(shu)有所回調(diao)，全球木漿(jiang)價格指數(shu)已經較2018年(nian)年底下降(jiang)了14.91%。
據紙視(shi)界消息：自(zi)2025年11月以來(lai)，木漿價格(ge)整體再次(ci)上漲。2025年11月(yue)😮💨9日，漂白針(zhen)葉木漿價(jia)格沖破7000元(yuan)/噸，闊葉漿(jiang)沖破6000元/噸(dun)。2022全年年針(zhen)葉漿均價(jia)爲7142元/噸，較(jiao)2021年上升13.28%；闊(kuo)葉👩🍼漿均價(jia)爲6226元/噸，同(tong)比上升27.67%。
2025年(nian)11月22日，巴西(xi)紙漿巨頭(tou)Suzano針對中國(guo)市場發布(bu)闊葉漿報(bao)價，12月報價(jia)下調40美元(yuan)/噸至820美元(yuan)/噸，環比降(jiang)幅近5%。同樣(yang)在這一周(zhou)，加♌️拿大👻和(he)北歐的北(bei)方漂白針(zhen)葉牛皮紙(zhi)漿（NBSK）報🛀🏼價也(ye)出現下滑(hua)，較上周🥑️下(xia)滑10美元-40美(mei)元/噸。
Suzano是世(shi)界上最大(da)的桉木漿(jiang)生産企業(ye)，在2020年全球(qiu)木漿👩🏿❤️💋👨🏽市場(chang)供給格局(ju)中，Suzano以15%的市(shi)場份額排(pai)在首位；其(qi)次是🧎🏻♀️➡️Arauco，市占(zhan)率爲6%；第三(san)🔞至第五位(wei)依次爲Nternational Paper、CMPC、Metsaliitto，分(fen)别占比5%、5%和(he)4%。行業CR5約爲(wei)35%，市場集中(zhong)💑🏾度有很大(da)提升👽空間(jian)。
作爲全球(qiu)最大的商(shang)品漿供應(ying)商，Suzano紙漿的(de)生産量達(da)到全球👹商(shang)品漿1/6、接近(jin)全球商品(pin)闊葉漿1/3的(de)規模，也爲(wei)中國闊葉(ye)漿主要供(gong)應商之一(yi)。随着主流(liu)供應商巴(ba)西Suzano報價下(xia)調，市場對(dui)于漿價的(de)下行預期(qi)有所增強(qiang)。從2020年年末(mo)開始計算(suan)，本輪紙漿(jiang)超級牛市(shi)😗已持續整(zheng)整兩年時(shi)間🙆🏿，此次下(xia)調很有可(ke)能是周期(qi)性調整的(de)開啓。不僅(jin)如此，短期(qi)全球紙漿(jiang)有兩個新(xin)增産能：智(zhi)利Arauco公司MAPA項(xiang)目的150萬🧜🏼♀️噸(dun)闊葉漿産(chan)能已于2025年(nian)11月中投産(chan)、芬🏊🏿♀️蘭UPM公司(si)烏拉圭項(xiang)目的210萬噸(dun)闊葉漿😁預(yu)計2023年一季(ji)度投放，兩(liang)大項目共(gong)計新增商(shang)品闊葉漿(jiang)産能約360萬(wan)噸，占全球(qiu)商品闊葉(ye)漿産能的(de)10%。
目前，全球(qiu)原生木漿(jiang)總産量約(yue)1.9億噸，全球(qiu)貿易量約(yue)7000萬噸，整體(ti)👾産👱🏼♂️量、貿易(yi)量表現平(ping)穩。中國作(zuo)爲全球商(shang)品漿消耗(hao)量最💘大的(de)國家，進口(kou)量約3000萬噸(dun)，近五年紙(zhi)品消耗👩🍼量(liang)複合增速(su)約🧑🏽❤️💋🧑🏻2%，需求整(zheng)體穩定。
中(zhong)信建投發(fa)布研究報(bao)告稱，2022年年(nian)初，疫情、地(di)域沖突、運(yun)輸🧑🏽🎄、罷工👯🏾♂️等(deng)😍因素影響(xiang)全球紙漿(jiang)供應鏈，導(dao)緻紙漿價(jia)格上行至(zhi)曆史高位(wei)，目前來看(kan)供應端、成(cheng)本端均有(you)改善；短期(qi)來看，沖突(tu)、疫情等影(ying)響逐步減(jian)弱，2022年年末(mo)開始的新(xin)一輪産能(neng)投放将帶(dai)動漿價下(xia)行。通過複(fu)盤全球最(zui)大闊葉漿(jiang)廠Suzano的曆史(shi)盈利水平(ping)，報告認⛹🏻♂️爲(wei)，當前漿廠(chang)盈利水平(ping)高出曆史(shi)中樞200美元(yuan)/噸，這部分(fen)超額盈💌利(li)是後續漿(jiang)價的下行(hang)空間。
中信(xin)建投預計(ji)，伴随Arauco新産(chan)能投産，全(quan)球最大的(de)闊葉漿廠(chang)Suzano将下調價(jia)格40美元/噸(dun)；此外，國内(nei)紙廠玖龍(long)、仙鶴、五洲(zhou)等自備漿(jiang)産能有望(wang)在2023年釋放(fang)，帶來一定(ding)供應增量(liang)，漿💕價有望(wang)開啓下行(hang)之路。
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